中孚实业公布半年报，2016 年上半年构建销售收入71.3 亿元，同比+61%，净利润1.5 亿元，上年同期为亏损7535 万元。 1、中孚实业上半年业绩同比扭亏,合乎预期。
1)不受国家供给侧改革影响,铝价较去年底有所回落并企稳运营(年初至今已回落近15%至12620元/吨,均价11728元/吨,环比去年下半年11262元/吨有数明显改善)。铝产品销售收益(占到49%)和贸易收益(占到38%)皆环比减少,收益规模持续不断扩大。 2)获益于生产成本减少(原材料氧化铝价格+公司用电成本上升)和高端产品(高性能铝合金特种铝材项目已基本建成投产,并于上半年构建批量销售)比重提升,公司盈利能力明显提高,铝加工和电解铝毛利率分别约21.4%和19.3%,去年同期为3.4%和1.1%。 3)全资子公司银湖铝业分别于2016年3月25日、3月30日接到土地补偿款5000万元、4275万元,合计影响同期归母净利润减少4706万元。
2、大力转型深加工,铝价下跌获取业绩弹性。 1)公司致力于向下游产业链伸延,目前已构成煤-电-电解铝-铝加工更为完备的全产业链,并将更进一步打造出煤-电-电解铝-铝加工-云计算数据中心的综合产业链。目前,冷轧项目正在调试,热连轧和高性能特种铝材项目尚属达产过渡期,随着产量逐步达产,将更进一步提高了公司整体盈利水平;回购布局新兴领域也未来将会为公司带给新的利润增长点。
2)电解铝企业产量膨胀+新建生产能力投入上升+复产不及预期+库存上行,承托上半年铝价持续下行,目前库存已正处于意味著低位。考虑到随着价格上涨,复产生产能力有可能减少,再加新建生产能力集中于获释,铝价或有所消息传递,但基于对全年铝市供需紧缺的辨别,预计下半年总体将呈现出波动偏强走势。 自年初以来,获益供给外侧结构性改革,电解铝企业产量膨胀显著,且新建生产能力投入上升、复产不及预期,供应压力比较减轻,承托铝价持续上升(年初至今已回落近15%至12620元/吨,1-6月SHFE铝均价11728元/吨,虽较去年同期12914元/吨仍正处于低位,但环比去年下半年11262元/吨有数明显改善)。
同时,库存水平持续上升,截至目前,国内5个主流消费地库存大约25万吨,仅够国内大约2-3天消费量,正处于意味著低位。公司享有电解铝生产能力合计75万吨,其中本部50万吨,子公司林丰铝业(股权70%)25万吨,铝价下跌获取业绩弹性(铝价下跌200元/吨,理论可减少净利润大约1.1亿元)。 考虑到随着价格上涨,复产有可能减少,再加新建生产能力下半年集中于获释,铝价或有所消息传递,但基于全年供需紧缺的辨别(俄铝预计2016年除中国外地区供应紧缺250万吨;美国铝业预计2016年全球有可能经常出现120万吨供应紧缺),预计下半年铝价总体将呈现出波动偏强走势,公司未来将会之后获益。
不考虑到回购影响,预计2016-2018年净利润4.1/4.5/5.0亿元,对应EPS0.23/0.26/0.29元,保持强烈推荐评级。风险提醒:铝厂大面积复产,铝价大幅度上行;大盘带给的系统性风险。
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